中金|硅基产业链:工业硅及多晶硅底部颤动,有机硅或首先复苏
开首:中金点睛
近期咱们参加了硅业大会就硅基材料产业链进行了追踪。揣摸2025年,尽管需求仍有望保执中高速增长,供给侧压力是制约行业复苏的主要身分。探讨到行业耗损现款流气象不成遥远为继,咱们觉得工业硅及多晶硅或全体底部颤动,而投产岑岭已过的有机硅或有望实现首先复苏。
工业硅2024年供需均衡表旯旮向下,2025年或呈L形走势。咱们觉得2024年工业硅需求链接保执两位数高增长,其中多晶硅是主要驱能源。关联词由于2021-22年行业高景气度,规划新增产能也在2024-25年麇集落地。上前看,2025年咱们觉得行业扩产进入扫尾阶段,供给推广增速或仍防守10%以上,但是光伏装机增速下滑导致需求增长放缓,咱们揣摸工业硅或呈现L形走势。价钱方面,2024年工业硅价钱呈现单边下行走势,成本扶植、咱们揣摸枯水季或迎小幅反弹。
多晶硅供大于求仍待缓解。左证广州期货往复所(简称广期所),环球角度多晶硅从2021年的紧缺到2022年转为供过于求,且2023-24年实足情况加重。产能角度来看,2024年广期所揣摸国内新增产能高达140万吨,2025年进一步新增50万吨。但是产能的开释需要左证本色需求逐步完毕,产量方面广期所揣摸2024/25年隔离增长33万吨/30万吨。抽象而言,本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较万古辰。
有机硅供需均衡表有望在2025年缔造。跟着2021年末有机硅价钱大涨,行业新一轮产能推广随之而来。咱们揣摸至2024年末,有机硅行业单体产能或达到689万吨,其中2024年新增产能高达120万吨。由于有机硅盈利快速摊薄,2025年新增产能大幅放缓,咱们揣摸本色新增或低于50万吨。另一方面,尽管地产需求承压,有机硅手脚新材料应用于锂电及光伏领域,近五年需求复合增速达到14%,咱们揣摸2025年行业需求增速或落在5-10%区间。抽象供需而言,咱们判断有机硅2025年或旯旮好转,行业有复苏可能。
光伏需求增速不足预期,行业新增产能超预期,企业发生安全事故。
硅基产业链:工业硅及多晶硅底部颤动,有机硅或首先复苏
硅基产业链高卑鄙触及步调无边,从硅矿石到工业硅,向下蔓延出多晶硅、有机硅及硅铝合金三大应用主义。多晶硅步调向下加工至电板片至组件,助力光伏新能源行业发展。有机硅向下蔓延出硅烷、硅油、硅橡胶、硅树脂等主义,末端与宏不雅经济密切接洽。
2024年于今全产业链承压,盈利能力堪忧。其中工业硅及多晶硅价钱基本单边下行,有机硅在1Q24小幅反弹后快速着落。抑遏当今,工业硅及有机硅行业全体处于盈亏均衡线近邻,多晶硅行业全体处于现款流成本以下。
咱们揣摸2025年工业硅及多晶硅或链接底部颤动,有机硅或有望实现首先复苏。工业硅2024-25年处于投产岑岭阶段,多晶硅企业放置鼓动一体化布局,价钱或于4Q24-1Q25枯水季期间小幅反弹,但全体仍处于底部颤动。多晶硅2024年投产无边,2025年需求增速较难消化,在“供给侧纠正”推出前,行业朝上空间有限。有机硅阶段性投产岑岭期已过,行业开工率防守七成以上,咱们觉得有机硅或有望于2025年首先复苏。
工业硅:产能产量快速增长,行业库存或快速加多
2024年供需均衡表旯旮向下,2025年或L形走势。全体来看,咱们觉得2024年工业硅需求链接保执两位数高增长,其中多晶硅是主要驱能源。关联词由于2021-22年行业高景气度,规划新增产能也在2024-25年麇集落地,尤其是新疆、内蒙古地区。硅业分会揣摸,2024年尽管行业口头灵验开工率普及至89.5%高点,但是行业库存揣摸加多27万吨。上前看,揣摸2025年咱们觉得行业扩产进入扫尾阶段,供给推广增速或仍防守10%以上,但是光伏装机增速下滑导致需求增长放缓,咱们揣摸工业硅或呈现L形走势。
图表1:工业硅年度供需均衡表(万吨)
贵寓开首:百川资讯,中金公司接洽部
2024年工业硅价钱呈现单边下行走势,成本扶植、咱们揣摸将来核心或有反弹。2024年由于供需风物走弱重复成本下移,工业硅价钱基本呈现单边下行走势,从年头的1.56万元/吨着落至8月末的1.18万元/吨,尔后底部颤动。咱们觉得,面前价钱下龙头企业盈利仅1000元/吨驾驭,探讨到其相较于行业2000元/吨以上成本上风,行业全体处于净利润耗损气象。上前看,咱们觉得在成本扶植的情况下工业硅基本无下行风险,跟着枯水季驾临,及远期行业执续耗损后的盈利诉求加多,工业硅价钱核心或有反弹,但供给压制、预期幅度有限。
供给:2024-25年或是阶段性投产岑岭
国外供给相对安详,中国执续引颈环球增长
中国占有率执续普及。近十年来(2014-23年),中国工业硅产能从385万吨增长至600万吨,复合增速达到5.1%,高于国外1.3%的复合增速。产量方面,当年十年中国产量从175万吨增长至370万吨,复合增速8.7%,大幅卓越国外0.7%增速。受益于更快的增速,中国产能在环球占比当年十年普及5.5ppt至81.0%,产量占比普及12.7ppt至81.3%。
国外分娩较为赋闲。左证硅业分会统计,2023年国外工业硅总产能141万吨,与2022年执平。自然环球工业硅行业发展向好,但由于欧洲能源危急,自然气价钱高涨导致国外企业分娩受限,2023年国外工业硅产量小幅加多到88万吨,同比加多6.7%。左证硅业分会调研统计,近几年国外工业硅新建神气较少,国外产能产量变化不大。
图表2:环球工业硅产能产量情况
贵寓开首:硅业分会,中金公司接洽部
2023年环球工业硅产能前三大国度隔离是中国、巴西和好意思国,产能隔离为600/30/24万吨,需要选藏的是巴西和好意思国比年来产能基本保执赋闲。产量方面,前三大国度隔离是中国、巴西和挪威,产量隔离为370/23/16.5万吨。
新疆稳居国内最大产区,内蒙古将来后劲大
2023年寰宇产量增长~14%,新疆是主要引擎。2023年,我国工业硅产能为600万吨;产量方面,2023年我国工业硅产量370万吨,同比加多45万吨。2023年我国工业硅产能哄骗率为61.7%。从区域来看,2023年新疆地区产量增长42万吨至179万吨,占国内产量48.4%。疆内产量大幅加多,主如果大厂合盛与东方但愿高负荷分娩,以及新疆协鑫新建产能有序开释。2024年国内工业硅产量或再翻新高。2024年1-9月国内工业硅产量统统353.1万吨,同比增长34.4万吨。跟着2023 年未插足入手神气将开启,以及新进入者新建神气,2024年工业硅阛阓供应量将链接加多,硅业分会揣摸2024年国内工业硅产量将增长至470万吨。
地区之间各别彰着,将来新疆、内蒙古和甘肃地区或是主要增长区域。1H24三大主产区工业硅产能占比70.6%,产量占比74.5%。其中新疆地区产能和产量占比隔离为38.5%和57.3%。云南加四川地区产能和产量占比隔离为32.1%和17.2%。同比来看,1H24新疆地区供应量同比加多36.6%,云南加四川仅增长2.7%。揣摸将来两年,国内工业硅供应增量主要麇集在新疆、内蒙古和甘肃等地区,由于当地政府对硅基产业放置支执,如矿石、煤炭、电力等资源保险,企业纷繁落子,新建扩建产能无数开释。云南地区产能置换为主,故而产量变化不大,硅业分会揣摸近两年内产量在60万吨驾驭;四川地区受电力、地盘等身分制约,企业产能新增较少,即便各工场开工率提高,全年产量执稳为主,硅业分会预估在50万吨驾驭。国内其他地区,产量全体执稳。
图表3:2024各省工业硅产能产量(万吨)
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龙头麇集度执续普及,工业硅-多晶硅一体化企业赓续布局
龙头企业麇集度执续普及。工业硅行业麇集度较低,上市公司参与较少,2019年行业CR10 仅为46.6%,且第十名产量仅为2.8万吨。跟着光伏行业快速发展,工业硅逐步受到了卑鄙产业和顺,多晶硅及有机硅企业纷繁寻求产业链一体化。抑遏2023年行业CR10普及14.2ppt至60.8%。
图表4:工业硅十强企业(万吨)
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多晶硅企业加快一体化布局。咱们统计梳理了工业硅将来新增产能规划,咱们揣摸2024年统统新增75万吨产能,2025年统统新增80万吨产能。需要和顺的是,跟着2024年工业硅行业无边处于耗损气象,行业本色设立及投放程度有放缓趋势。另一方面,咱们不雅察到将来行业新增产能主如果多晶硅企业一体化布局,且规划产能体量较大。咱们揣摸跟着接洽上市公司完成工业硅布局,行业将来或呈现“一超多强”风物。
需求:光伏是工业硅需求增长主要驱能源
中国需求增速快于国外,光伏已发展成为工业硅第一大卑鄙
中国事环球工业硅需求增长引擎。据硅业分会统计,2023年环球工业硅消费量共计484万吨,同比加多24.4%,环球增量主如果国内光伏行业赶快发展带动多晶硅需求飙升,其中中国工业硅的消费量达到332万吨,同比高涨37.2%;而国外工业硅的消费量为152万吨,同比加多3.4%。国内光伏新能源迅猛发展,多晶硅新建扩建产能较多,对工业硅需求大幅提高。自然环球绿色能源已成为共鸣,但是国外由于地缘政事导致欧洲能源危急,接洽行业发展环境面对挑战较大,企业分娩全体偏低,对工业硅这一原材料需求加多较少。揣摸将来,环球光伏行业谨慎发展,工业硅需求随从多晶硅行业扩产链接大幅加多。硅业分会揣摸2024年中国和环球工业硅消费量将隔离达到393万吨及550万吨。
多晶硅增速快,已成为工业硅第一大卑鄙。具体分卑鄙领域来看,2023年环球铝合金消费工业硅139万吨,同比加多5.3%;有机硅消费工业硅136万吨,同比加多6.3%;多晶硅消费工业硅195万吨,同比加多69.6%。三大卑鄙消费领域,有机硅、铝合金行业需求量涨幅较小,多晶硅行业需求大幅加多,多晶硅已发展成为工业硅最大卑鄙应用领域。
图表5:工业硅环球需求(万吨)
贵寓开首:硅业分会,中金公司接洽部
2024年中国工业硅国内消费及出口有望防守高增长
多晶硅需求增长强盛,当年五年复合增速43%。2023年工业硅国内消费量为332万吨,同比大幅高涨37.2%;其中铝合金行业工业硅消费量55万吨,同比加多10.4%,消费占比16.6%;有机硅行业工业硅消费量94万吨,同比加多6.5%,消费占比28.3%;多晶硅行业工业硅消费量176万吨,同比增长81.2%,消费占比54.7%。多晶硅行业需求量保执大幅增长态势,也曾占据卑鄙需求半壁山河。三大领域共计奢靡工业硅325万吨,其他奢靡工业硅7万吨。上前看,2024年硅业分会揣摸多晶硅依旧是需求增长的主要能源,揣摸全年多晶硅拉动工业硅需求增长40万吨。
图表6:工业硅细分需求(万吨)
贵寓开首:硅业分会,中金公司接洽部
出口同比大幅加多。1H24国内工业硅出口36.5万吨,同比增长26.6%。分地区看,亚洲地区出口占比53%,同比增长28.9%;欧洲地区出口占比14%,同比增长60%。硅业分会觉得出口增长主要系:1 国外消费回暖;2 汇率影响,中国出口商品竞争力更强;3 地缘突破影响,海运出现不细目性,欧洲企业重建库存。
多晶硅光伏产业链:行业耗损难执续,但复苏仍需时辰
多晶硅产能待开释,行业无边耗损难执续
多晶硅供大于求仍待缓解。左证广州期货往复所(简称广期所),环球角度多晶硅从2021年的紧缺到2022年转为供过于求,且2023-24年实足情况加重。产能角度来看,2024年广期所揣摸国内新增产能高达140万吨,2025年进一步新增50万吨。但是产能的开释需要左证本色需求逐步完毕,产量方面广期所揣摸2024/25年隔离增长33万吨/30万吨。抽象而言,本轮多晶硅扩产后消化产能或需要较万古辰。
图表7:多晶硅供需均衡表(万吨)
贵寓开首:硅业分会,广州期货往复所,中金公司接洽部
多晶硅价钱波动大。关于供需均高增长的工业品,由于供不应求到供过于求切换时辰较短,使得居品价钱波动快,周期交替时辰短。2023年以来多晶硅价钱执续着落,从2023年2月的24.5万元/吨着落至2024年9月3.6万元/吨,行业从暴利气象快速到耗损现款流气象。面前价钱已处于行业现款成本线下。咱们觉得面前成本水平下,多晶硅行业的现款成本在4万元/吨驾驭,当今行业面对现款流耗损气象。
图表8:多晶硅历史价钱纪念
贵寓开首:硅业分会,中金公司接洽部
潜在规划产能仍然较多,内蒙古或发展为国内最大产地
一体化神气快速推出。2022年以来,新建和拟建工业硅和多晶硅神气产能隔离达到500万吨/年以上,其中工业硅、多晶硅一体化神气产能接近300万吨/年。
图表9:2024年计划投产多晶硅产能
贵寓开首:硅业分会,中金公司接洽部
内蒙古或发展成为多晶硅最大产地。2023年寰宇多晶硅产能增速~98%,内蒙古尤其是包头市增速则高达141%,大幅领跑。从产量角度来看,2023年寰宇多晶硅产量前三大省份隔离是新疆、内蒙古和四川,产量占比隔离为28%/27%/17%。上前看,将来新增产能内蒙古仍是核心区域,咱们揣摸内蒙古或增长为寰宇多晶硅最大产地。
光伏装机增速或放缓
环球光伏需求增速放缓,新兴阛阓将来后劲大。2023年环球光伏新增装机390GW,同比增长69.6%,累计装机容量约1546GW,2023年环球光伏装机量再翻新高。上前看,CPIA揣摸2024年环球新增装机390-430GW,增速裁减但仍防守高位。环球新增装机主要麇集于中好意思欧印等阛阓,新兴阛阓如拉好意思、中东等发展迅猛。
2023年国内光伏装机大幅增长。2023年光伏产业链接鼎沸发展,在年末抢装潮影响下,全年新增光伏装机达216.8 GW,同比增长148.12%,也近乎是此前四年的总和。2022年环球光伏装机230GW,其中中国光伏装机占比约为38%。2023年环球光伏新增装机390GW,中国新增光伏装机环球占比普及至56%。
2024年国内装机或防守高位。本年1-9蟾光伏发电新增装机160.88GW,同比增长25%,在新增发电装机中的占比大致为三分之二。另一方面本年1-8月组件出口170.3GW,同比增长21.1%。2024年CPIA揣摸国内光伏装机在190-220GW之间,全体防守高位。
图表10:我国光伏新增装机预测(GW)
贵寓开首:CPIA,中金公司接洽部
有机硅:2024年投产岑岭已过,或有望首先复苏
有机硅供需均衡表有望在2025年缔造。跟着2021年末有机硅价钱大涨,行业新一轮产能推广随之而来。咱们揣摸至2024年末,有机硅行业单体产能或达到689万吨,其中2024年新增产能高达120万吨。由于有机硅盈利快速恶化,2025年新增产能大幅放缓,咱们揣摸本色新增低于50万吨。另一方面,尽管地产需求承压,有机硅手脚新材料应用于锂电及光伏领域,近五年需求复合增速达到14%,咱们揣摸2025年行业需求增速或落在5-10%区间。抽象供需而言,咱们判断有机硅2025年或旯旮好转,行业有复苏可能。
图表11:有机硅供需均衡表
贵寓开首:卓创资讯,中金公司接洽部
国外供给稳中有降,中国引颈环球产能增长。近十年来中国有机硅阛阓执续扩大,抑遏2023年中国有机硅(聚硅氧烷)占世界份额超70%。咱们揣摸2024年中国或迎来产能推广的巅峰,将来或快速放缓。其余国度和地区的产能防守赋闲,仅有泰国有所增长。国外部分老旧安设执续退出,如2020老大图关闭好意思国工场产能,2021年陶氏关闭英国工场产能。
龙头企业是本轮推广的主力军。有机硅行业麇集度相对较高,行业总参与者十余家,比年新进入者仅两家企业。另一方面,有机硅行业龙头企业多为上市公司,且大多实现多主业谋划。
图表12:中国有机硅分娩企业(单体产能,万吨)
贵寓开首:百川资讯,中金公司接洽部
2025-26年供给端增量或有限。跟着2H22于今有机硅价钱执续回落,行业推广逐步趋于感性,咱们觉得2024年或是有机硅阶段性投产岑岭期。揣摸2025年行业增量较为有限,其中东方但愿计划于年末投产,本色设立程度仍待追踪。咱们觉得2025-26年行业或逐步消化2024年投放产能,行业供给压力逐步缓解。
图表13:有机硅规划新增产能
贵寓开首:百川资讯,中金公司接洽部
有机硅需求增速放缓。近五年有机硅需求复合增速达到14%,咱们觉得主要系光伏及新能源汽车等发展强盛,此外2021年前地产增速较为谨慎。上前看,ACMI揣摸有机硅产业的发展增速放缓,增速与GDP增速的比例逐步从2倍以上降至1倍以上,其中传统阛阓增量减少或转为萎缩,如建筑、轻工纺织等,新兴阛阓含新能源、新能源汽车等防守中高速增长。
行业比拟及投资提出
中国硅基材料企业引颈行业发展。当年十年时辰,中国硅基行业发展大幅卓越于国外。多晶硅行业2014年行业前十中有五家中国企业,2023年末加多至八家;金属硅行业则从五家加多至七家;有机硅则防守在六家。从总额来看,企业总额量从2014年37家缩减为2023年末33家,中国企业数目则从19家增长至23家。中国企业在偏资源型领域占上风,国外企业则在偏时期领域占上风。
有机硅步调上市公司盈利或已触底复苏。咱们重心梳理了13家硅基材料上市公司2024年三季报,包括工业硅&有机硅企业4家,硅基末端含硅烷企业6家,多晶硅及光伏产业链3家。抽象来看,1-3Q24工业硅&有机硅主要上市公司净利润计划已有所改善,尽管毛利率仍处于低位;多数企业仍有较大领域在建工程,将来存在一定转固压力;现款流存在一定压力,企业或需要通过融资得到一定支执。硅基末端主要上市公司前三季度净利润呈现不同程度下滑,毛利率亦呈现下滑趋势,探讨到主要原材料有机硅DMC防守底部颤动,咱们觉得主要系末端降价压力;由于相对轻金钱属性,板块主要上市公司在建工程金额皆备值较小,但是金钱欠债率上移仍会给公司带来一定压力;多数硅基末端企业谋划行动现款流足以扶植公司进行成本开支。多晶硅及光伏材料企业,受多晶硅及组件执续降价影响,1-3Q24收入、净利润及毛利率均呈现大跌走势;此外由于此前规划了较多新增产能,主要上市公司面前仍有较大领域在建工程,现款流或存在一定压力。
图表14:硅基材料上市公司2024年三季报纪念(亿元)
贵寓开首:Wind,中金公司接洽部
本文摘自:2024年11月25日也曾发布的《硅基产业链:工业硅及多晶硅底部颤动,有机硅或首先复苏》
吴頔 分析员 SAC 执证编号:S0080519040001 SFC CE Ref:BPK521
裘孝锋 分析员 SAC 执证编号:S0080521010004 SFC CE Ref:BRE717